3月18日，社交巨头腾讯控股(HK,00700)即将披露2019年度四季报。近期国际股市震荡剧烈，但腾讯依然表现出强抗险能力。截止3月11日，腾讯控股近20日内港股通累计净流入超过28亿元，60日净买入超过213亿元，位列港股通净买入TOP 2席位。而自去年11月三季报公布以来，腾讯股价一度最高涨幅超过30%。

资金频繁抄底背后，无疑看好疫情下，腾讯凭借C端壁垒呈现的强劲抗险性。安信证券指出，维持对腾讯2020年增长较乐观的展望，主要基于看好海外游戏收入贡献、金融科技企业服务板块的快速增长，以及由量驱动的社交广告维持健康增速。

最近3个月，共有超过15家券商给予腾讯“买入”以上评级。外资投行中高盛给出其最高目标价485港元，内资券商东吴证券则给出了目前最高目标价492.1港元。

TO B业务弯道超车

自腾讯2018年11月组织架构调整以来，新披露的TO B业务—金融科技与企业服务板块异军突起，其对营收贡献占比从21%一度攀升至2019年Q3的28%，与网络游戏板块双双成为腾讯最为重要的营收板块。

其中，云收入表现十分亮眼。2019年Q3，腾讯云收入高达47亿元，同比增长80%，持续实现两位数增长。和阿里云同期收入差距持续缩小至2倍以内。此外，2019年12月，腾讯云对外公布，腾讯云在第三季度内已实现全年收入破100亿元，而2018年全年云收入为91亿元。

兴业证券预计，随着现有客户使用量的增加和教育、金融、民生服务及零售业等的客户基础扩大，预计 2019 年公司云业务收入达 164 亿元。

公开资料显示，腾讯云虽然作为后起之秀，但在2019年获得了快速发展。除了收入破100亿以外，早在去年上半年，腾讯云已率先实现全网服务器总量超过100万台，是中国首家服务器总量超过百万的公司，也是全球五家服务器数量过百万的公司之一。此外，腾讯的带宽峰值也突破100T，是中国第一家达到100T的公司。这标志着，腾讯服务的业务规模、承载的网络流量已经迈入全球第一梯队。

此外，2020年1月17日，腾讯旗下的QQ产品已实现全量上云。对于社交场景具有裂变效应的月活超7亿"巨无霸"，QQ上云的突发性非常强，因此对云的突发应对能力要求也更高。且对QQ来说，上云也不只是单纯的使用云的IaaS能力，而是要把云的IaaS和PaaS能力都充分体现到QQ的应用场景中。

这并不是腾讯“自研上云”的终点，按照2019年初提出的目标，腾讯将在三年内把所有增量业务都上云，2020年的目标是实现50%的增量上云。

而在近期疫情中，腾讯快速推出“云办公全家桶套餐”：企业微信、腾讯会议、腾讯文档等近10款产品协力，加之健康码的广泛落地，也将进一步带动腾讯在政务云等领域的快速发展。

游戏：重磅手游待发 头部ID常青

疫情期间，不仅是协同办公需求旺盛，人民的生活娱乐需求同样需要满足。而“宅经济”则促进了社交、游戏、长短视频等文娱产业的又一波快速发展。

第三方数据显示，1 月《王者荣耀》日流水创新高，iTunes 全球下载量约 100 万。《 和平精英 》同样增长迅猛，根据 QuestMobile 的数据，2019 年 9 月《和平精英》 MAU超过 1.7亿，排在手游榜第一位;今年 1 月其 iTunes 全球下载量也达到约 100 万。

事实上，受版号审批政策影响，国内游戏行业发展受限。在多家券商看来，版号政策下，以腾讯、网易为代表的行业龙头凭借头部优势有望获得更多机会。

从游戏储备看，今年以来的三批新游戏版号中，腾讯均有新游戏获批。腾讯在2019年共获得32个游戏版号，上线数量24个，其中有9款游戏在免费榜最高排名为第1。

另一边，腾讯也在积极寻找游戏出海机遇。在合并Supercell之后，腾讯海外游戏收入占比有望从10%提升至20%。目前全球疫情全面升温，各国上演“宅家”场景，游戏成为不可替代的解压工具。根据美国2月IOS游戏畅销榜显示，《PUBG MOBILE》、《Call of Duty Mobile》等腾讯旗下游戏排名靠前。

更重要的是，受递延收入政策影响，腾讯此前在《和平精英》等王牌游戏上的收入未充分释放。其中，腾讯财报流动负债项下的递延收入在2019年3季度末达 545 亿元，同比增长 30%，绝对值与季度增速连续创历史新高。在市场看来，这些利润有望持续释放，提振腾讯盈利数据。

小程序持续释放微信商业化空间

传统广告全行业下滑已被市场充分预期，但随着商业化生态的形成，小程序也日益成为腾讯财报受市场关注的新热点。

目前小程序的日活跃账户数已超过3 亿，人均小程序使用个数同比增长98%。与之业务关联的腾讯社交及其他广告收入亦增速超市场预期，三季度同比上升32%至147亿元，四季度有望持续高增长。

疫情期间，腾讯小程序驱动的智慧零售2B生态意外被点燃。腾讯通过企业服务号、微信小程序、微信支付、企业微信等产品，将B端商家和消费者之间的沟通、营销、交易及服务渠道打通，并加速开放“智慧零售小程序”微信入口和微信原生直播公测。

根据腾讯官方披露，2020年除夕至正月二十，生鲜果蔬类小程序访问人数同比增长168%，社区电商类小程序访问人数同比增长83%。民生政务、医疗、教育等行业小程序活跃用户同样高速增长。

2019年腾讯小程序创造了8000亿元交易额，同比大增160%，其中增长最快即电商和零售行业。“小程序已经具备了商业化的生态基础和用户基础，用户停留时间持续提升，微信平台已开发出多种广告形式满足流量方的需求，广告基础设施已搭建完毕，短期内广告仍将是小程序的主要变现方式，长期来看商业价值超过百亿。 ”国信证券分析称。

在近12亿微信用户基础上，小程序协同企业微信、直播、服务号等已经初步展现出商业化生态;而从微信好友数量扩容，开启微信视频号内测、微信开启订阅号付费灰度测试等一系列动作来看，微信商业化的脚步依然克制缓慢，但空间也正在打开。市场也逐渐关注到，小程序电商的逐渐繁荣将进一步为腾讯移动支付业务贡献增量。